宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)穩(wěn)外憂

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期明顯

　　股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，2018年年底美股的暴跌已經(jīng)給出了信號(hào)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)可能?chē)?yán)重放緩甚至出現(xiàn)衰退。而當(dāng)前的情況是除了股市陷入震蕩外，幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)先期指標(biāo)也同時(shí)發(fā)出了預(yù)警信號(hào)。短期美國(guó)國(guó)債收益率幾乎與長(zhǎng)期國(guó)債收益率一樣高，接近“倒掛”形態(tài)，而過(guò)去收益率曲線倒掛往往是經(jīng)濟(jì)衰退的先兆，此外，公司債收益率與同期限美國(guó)國(guó)債收益率之差也在擴(kuò)大。與此同時(shí)，企業(yè)信心正在下滑，在最近杜克大學(xué)的一項(xiàng)調(diào)查中顯示，在接受調(diào)研的企業(yè)首席財(cái)務(wù)官中有將近一半預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在明年年底前出現(xiàn)衰退。

　　再關(guān)注最能反映實(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的部分滯后指標(biāo)。美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)、汽車(chē)銷(xiāo)售、工業(yè)產(chǎn)值和合計(jì)工作小時(shí)數(shù)都屬于判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的指標(biāo)。在這些指標(biāo)中，最近趨于停滯的汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)令人堪憂，但另外幾項(xiàng)指標(biāo)均為此解除了警報(bào)，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)位于幾十年低點(diǎn)附近，工業(yè)產(chǎn)值創(chuàng)下紀(jì)錄新高，合計(jì)工作小時(shí)數(shù)(美國(guó)人花在工作上的小時(shí)數(shù)總和)正在穩(wěn)步增加。

　　總體而言，美國(guó)去年減稅政策的提振作用開(kāi)始消退，美聯(lián)儲(chǔ)加息的滯后影響開(kāi)始顯現(xiàn)，地緣政治環(huán)境不穩(wěn)定，所以即便是晴空萬(wàn)里，也要留神天邊。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中向好”

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)或企穩(wěn)運(yùn)行

　　房地產(chǎn)行業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色，對(duì)經(jīng)濟(jì)尤其是大宗原料的影響極大。2018年房地產(chǎn)出現(xiàn)一個(gè)比較少見(jiàn)的現(xiàn)象——房地產(chǎn)投資同比領(lǐng)先房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比。也就是說(shuō)，在賣(mài)得不好的情況下，還投資得火熱。這里有兩個(gè)原因，一是庫(kù)存低，二是開(kāi)發(fā)商資金短缺。

　　當(dāng)前銷(xiāo)售增長(zhǎng)已經(jīng)回落兩年有余，但投資依然較為強(qiáng)勁，其核心是在融資受限的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)加速開(kāi)工，回收預(yù)付款以維持資金鏈，當(dāng)項(xiàng)目開(kāi)工后，土地購(gòu)置費(fèi)用則計(jì)入統(tǒng)計(jì)而推升投資。如果只看房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，那么大宗材料理應(yīng)大幅下跌，但是正因?yàn)橥顿Y強(qiáng)勁，對(duì)原材料價(jià)格形成很大支撐，尤其是黑色系的價(jià)格比較堅(jiān)挺。

　　2019年房地產(chǎn)會(huì)如何？撇開(kāi)銷(xiāo)售情況，如果單看投資的話，結(jié)合央行在1月4日的全面降準(zhǔn)政策，房地產(chǎn)行業(yè)資金環(huán)境將會(huì)寬松，是有利于促進(jìn)其投資建設(shè)的，不管其他行業(yè)如何發(fā)展，單就房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)不算悲觀。

　　去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿

　　2016年以來(lái)中國(guó)開(kāi)始了一輪去杠桿的政策，2017年主要針對(duì)金融體系，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)受太大影響，后來(lái)2018年去杠桿來(lái)到了實(shí)體企業(yè)，這一年經(jīng)濟(jì)慢慢出現(xiàn)了資金緊張的感覺(jué)，對(duì)各方面發(fā)展形成一些掣肘。去杠桿引發(fā)社融大幅滑坡，隨之一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始變差。

　　經(jīng)濟(jì)狀況不容樂(lè)觀，政策逆周期調(diào)節(jié)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，隨著1月4日央行全面降準(zhǔn)，市場(chǎng)解讀政府可能對(duì)調(diào)控的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)比2018年寬松的資金環(huán)境。那么未來(lái)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)在一種正向的潛移默化影響中逐步走出低迷將是關(guān)注的重點(diǎn)。

　　穩(wěn)定的出口環(huán)境不再

　　中美雙方領(lǐng)導(dǎo)在2018年G20會(huì)談上達(dá)成初步意向，中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和，1月7日起美方貿(mào)易談判團(tuán)體到中國(guó)展開(kāi)進(jìn)一步談判。這一年來(lái)，中美之間針對(duì)貿(mào)易問(wèn)題打打停停，預(yù)計(jì)未來(lái)也會(huì)持續(xù)這種狀態(tài)，回顧上世紀(jì)90年代美日貿(mào)易摩擦就可見(jiàn)端倪。貿(mào)易摩擦最終的結(jié)果并不重要，因?yàn)榧词鼓Σ辆徑?，只能說(shuō)明我們做出了很大的讓步，美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)的目的就在于擾亂全球市場(chǎng)秩序，為美國(guó)贏得最大的利益。從這個(gè)角度來(lái)看，從中美貿(mào)易摩擦發(fā)生的那一天開(kāi)始，我們就失去了以往良好的出口環(huán)境，未來(lái)出口市場(chǎng)會(huì)面臨較大考驗(yàn)。

　　2018鋁行業(yè)回顧

　　2018年波瀾起伏的鋁價(jià)

　　2018年電解鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格全年呈現(xiàn)波浪形震蕩走勢(shì)。首季度，采暖季政策時(shí)限結(jié)束，鋁價(jià)高位回落，期間雖有海德魯事件影響，但對(duì)價(jià)格的影響著實(shí)有限。隨后，俄鋁制裁事件曝出，市場(chǎng)供給平衡打破，價(jià)格迅速上漲。2018年年中，中美緊張局勢(shì)加劇，市場(chǎng)信心受挫，鋁價(jià)直線下滑并進(jìn)入震蕩區(qū)間。鋁土礦環(huán)保政策趨嚴(yán)，氧化鋁價(jià)格走高，成本上漲疊加波瀾又起的海德魯事件推動(dòng)價(jià)格反彈但難創(chuàng)新高。收官之季，市場(chǎng)消息偏向平靜，俄鋁制裁緩和并最終得以解決，下游消費(fèi)需求難以提振，采暖季減產(chǎn)不及預(yù)期，價(jià)格震蕩下行不斷探底，正尋找新的支撐區(qū)間。

　　據(jù)了解，2018年長(zhǎng)江月均價(jià)在5月出現(xiàn)最高點(diǎn)為14578元/噸，南儲(chǔ)月均價(jià)在9月出現(xiàn)最高點(diǎn)為14661元/噸。2018年兩地月均價(jià)最低點(diǎn)均出現(xiàn)在12月，分別為13586元/噸和13714元/噸。同時(shí)，市場(chǎng)具有極不穩(wěn)定的表現(xiàn)，兩者價(jià)差波動(dòng)更加劇烈，2018年4月和12月分別出現(xiàn)了價(jià)差的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)。

　　供需平衡態(tài)勢(shì)延續(xù)

　　2018年我國(guó)電解鋁產(chǎn)量3645萬(wàn)噸，同比下降0.19%。2017年產(chǎn)量屬于前高后低狀態(tài)，到2018年四季度產(chǎn)量是最低的，呈現(xiàn)前低后高，到2018年四季度達(dá)到較高水平。2017年的采暖季限產(chǎn)大大限制了電解鋁產(chǎn)量，而隨著2018年限產(chǎn)放松，產(chǎn)量逐步提高，不過(guò)由于鋁錠價(jià)格大幅下滑，也限制了產(chǎn)量無(wú)節(jié)制增長(zhǎng)，在四季度部分鋁廠也出現(xiàn)減產(chǎn)。

　　從歷史數(shù)據(jù)可看出，2017年前三季度電解鋁產(chǎn)量高于往年同期，處于歷史較高水平。2018年產(chǎn)量也處于高位，略低于2017年，2018年10月份開(kāi)始，2018年產(chǎn)量線與2017年分離，達(dá)到歷史高位，由于2018年取暖季限產(chǎn)不會(huì)一刀切，各地限產(chǎn)基本未展開(kāi)，四季度產(chǎn)量迅速攀升。

　　2018年中國(guó)電解鋁廠共減少312.1萬(wàn)噸產(chǎn)能，四季度減產(chǎn)最多，主要由于鋁價(jià)在四季度大幅度回落，高成本鋁廠虧損面嚴(yán)重。在2018年12月中下旬減產(chǎn)暫時(shí)告一段落，成本最高端的企業(yè)多數(shù)已部分壓產(chǎn)，其他企業(yè)支撐鋁廠維持生產(chǎn)，但減產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量的影響仍然在后面幾個(gè)月中體現(xiàn)。

　　減產(chǎn)最多的省份在河南（減產(chǎn)53.3萬(wàn)噸），甘肅（減產(chǎn)50萬(wàn)噸）和青海（減產(chǎn)28.5萬(wàn)噸），這些地區(qū)普遍存在的問(wèn)題就是電價(jià)成本高，進(jìn)而抬升整體的生產(chǎn)成本，也是價(jià)格下跌首先受到?jīng)_擊的地區(qū)。

　　高成本情況或緩解

　　2018年中國(guó)電解鋁加權(quán)平均成本始終高位運(yùn)行，原材料價(jià)格按市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算的全國(guó)加權(quán)平均成本多數(shù)時(shí)間在14500元/噸之上，即使原料按照內(nèi)部?jī)r(jià)格核算，成本也在14000元/噸之上，僅有少數(shù)月份考慮到原料的使用周期成本下降至14000元/噸之下。而鋁價(jià)在2018年二、三季度高位運(yùn)行，部分彌補(bǔ)了2018年一、四季度的虧損。因此全年來(lái)看，鋁廠的盈利情況一般，且成本差距加大，原料配套完善的企業(yè)成本可控，原料依賴外購(gòu)的企業(yè)生存環(huán)境堪憂，巨大虧損下，面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2018年鋁市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與成本走勢(shì)高度一致，在產(chǎn)業(yè)政策釋放完畢后市場(chǎng)缺乏外部提振，鋁價(jià)始終圍繞成本波動(dòng)，四季度之前全行業(yè)保持微幅盈利或虧損，四季度后隨著鋁價(jià)大跌而虧損加大。

　　2019鋁行業(yè)預(yù)測(cè)

　　海外市場(chǎng)弱于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　　從宏觀上來(lái)看，歐美等地出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)走弱的信號(hào)，而且美國(guó)在目前這種眾參兩院分別由兩黨占主導(dǎo)的情況下，很多事情推進(jìn)起來(lái)很難，所以未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂(lè)觀。反過(guò)頭來(lái)看國(guó)內(nèi)，年初的全面降準(zhǔn)可以說(shuō)決定了資金將走向?qū)捤桑由媳疚拈_(kāi)頭提到的房地產(chǎn)竣工面積在今年會(huì)逐漸上升，可以想象國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不是那么悲觀的。但要注意的是，在中美貿(mào)易摩擦中，出口會(huì)有多大的損失？總體分析來(lái)看，海外市場(chǎng)環(huán)境會(huì)弱于國(guó)內(nèi)。

　　電解鋁虧損向氧化鋁端傳遞

　　從過(guò)去的一年，尤其是四季度電解鋁全行業(yè)虧本運(yùn)行可以看到，電解鋁基本面并沒(méi)有太差，全年基本上保持一個(gè)緊平衡的狀態(tài)，即使四季度沒(méi)有采暖季限產(chǎn)，基本面也沒(méi)有出現(xiàn)大量過(guò)剩，這和低價(jià)環(huán)境下鋁廠自發(fā)減產(chǎn)以及新建項(xiàng)目投產(chǎn)放慢均有關(guān)系。

　　電解鋁新建項(xiàng)目基本告一段落，據(jù)悉，2018年建好未投產(chǎn)的項(xiàng)目有270萬(wàn)噸左右，籌備建設(shè)的項(xiàng)目也很少。海外新建項(xiàng)目?jī)H為85萬(wàn)噸。綜上所述，從供應(yīng)端來(lái)看，電解鋁增速不會(huì)太高，整體是可控的。

　　而同時(shí)綜合電解鋁和氧化鋁市場(chǎng)觀察，可以看到2018年基本面是電解鋁緊平衡，氧化鋁短缺；而2019年很有可能會(huì)出現(xiàn)電解鋁依舊緊平衡，氧化鋁則會(huì)過(guò)渡到過(guò)剩。在這種情況下，氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)將會(huì)向電解鋁行業(yè)流動(dòng)。

　　實(shí)際上，本身電解鋁在期貨市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)就更為頻繁，而氧化鋁價(jià)格變化滯后于電解鋁周期，這也是氧化鋁利潤(rùn)周期滯后于電解鋁利潤(rùn)周期的一個(gè)原因。

　　比例價(jià)可能優(yōu)于三網(wǎng)價(jià)

　　隨著電解鋁和氧化鋁基本面有著不同的走向，兩者的強(qiáng)弱關(guān)系也會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，由于國(guó)內(nèi)還不算太差的基本面和相對(duì)寬松的資金流，電解鋁將跟隨其他大宗產(chǎn)品走勢(shì)，有向好的可能性；而氧化鋁行情原本就會(huì)滯后于電解鋁市場(chǎng)的行情，加上基本面的拖累，所以預(yù)計(jì)整體是弱勢(shì)的。在此分析的基礎(chǔ)上，對(duì)于氧化鋁企業(yè)而言，2019年比例價(jià)可能會(huì)優(yōu)于三網(wǎng)價(jià)。