今年以來，有色金屬品種實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的漲幅，背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？

　　劉超：有色金屬價(jià)格上漲的主線是中國通過供給側(cè)改革，出清了前些年累計(jì)的過剩產(chǎn)能，原先的供應(yīng)過剩變?yōu)楣┬杵胶馍踔凉?yīng)不足，供給減少推升價(jià)格上漲。同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，西方市場需求回升對我國出口增長貢獻(xiàn)顯著。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好，外需改善加上供應(yīng)減少，商品價(jià)格上漲，有色行業(yè)整體利潤開始大幅回升。

　　曹洋：2017年迄今，多數(shù)有色金屬商品價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上漲，尤其是一些小金屬，例如鈷的價(jià)格漲幅超過150%。因此，市場給予相關(guān)企業(yè)較高的利潤預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)了股價(jià)的上漲。除此之外，供給側(cè)去產(chǎn)能政策、“”項(xiàng)目投資的推進(jìn)、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展等，也給了相關(guān)有色系標(biāo)的提供了炒作概念空間。

　　截至目前，已有50家有色金屬上市公司發(fā)布了2017年年報(bào)預(yù)告，其中，年報(bào)預(yù)喜的有39家，占比超七成。從各家公司凈利潤情況來看，有19家超過1億元，有13家公司凈利潤變動(dòng)幅度超100%。有色金屬行業(yè)總體呈現(xiàn)出生產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行、價(jià)格震蕩上漲、效益持續(xù)向好的態(tài)勢。但產(chǎn)能過剩、創(chuàng)新不足、融資困難、成本上升等結(jié)構(gòu)性矛盾仍未根本解決，產(chǎn)品附加值偏低，價(jià)格仍是影響企業(yè)效益的主要因素。

　　如何看待新能源汽車產(chǎn)業(yè)變化對未來有色系行情的影響？

　　曹洋：以銅為例，一輛普通純電動(dòng)轎車的銅耗約在60-80kg，是普通燃油轎車的2-3倍，100萬輛純電動(dòng)轎車?yán)碚撋夏苤苯訋?萬-8萬噸銅需求。此外，相關(guān)的配套設(shè)施建設(shè)也會(huì)帶來一定的銅需求。因此，如果新能源汽車產(chǎn)業(yè)未來能夠迎來迅猛發(fā)展，并對燃油車形成顯著替代，那么銅需求增長的空間還是很大的。再以鎳為例，新能源汽車對鎳的需求主要體現(xiàn)在動(dòng)力電池方面。參考特斯拉ModelS，一輛純電動(dòng)汽車鎳耗在15-20kg，100萬輛純電動(dòng)車?yán)碚撋蠋?.5萬-2萬噸鎳需求。因此，從對全球鎳需求邊際增長的貢獻(xiàn)來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)帶來的邊際增長潛力很大。

　　短期來看，市場對新能源汽車行業(yè)發(fā)展的高預(yù)期，同步影響了對相關(guān)金屬的需求預(yù)期?，F(xiàn)階段來看，對價(jià)格產(chǎn)生的支撐還較為明顯。不過，有兩點(diǎn)變化需要引起高度關(guān)注：一是材料替代問題，目前市場靜態(tài)測算，已經(jīng)把時(shí)間跨度推到了10年-20年之后，這期間科技的發(fā)展可能會(huì)產(chǎn)生更廉價(jià)、功能更強(qiáng)的材料去替代三元材料，例如鋰硫電池等，所以靜態(tài)估算時(shí)間跨度太長，誤差可能會(huì)很大；二是再生金屬行業(yè)的發(fā)展問題，未來金屬循環(huán)回收利用應(yīng)該說是大勢所趨，動(dòng)力電池的循環(huán)回收利用也被市場寄予厚望，該行業(yè)的發(fā)展可能令新能源汽車對原生銅、原生鎳的需求大打折扣?；谝陨险J(rèn)識，新能源汽車產(chǎn)業(yè)確實(shí)是有色需求的新增長點(diǎn)，不過其帶來的需求釋放節(jié)奏，以及現(xiàn)階段所面臨的種種不確定性，仍然需要更加理性地去對待與分析。

　　劉超：從目前的技術(shù)水平看，電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)帶來需求增幅較大的是鋰、鈷、稀土、鎳等有色金屬。由于這些金屬現(xiàn)有供給量小而需求預(yù)期增幅較大，因此受到市場的追捧。不過，由于不同公司生產(chǎn)出來的電動(dòng)車所用的材料配方有所不同，因此未來電動(dòng)汽車對有色金屬的需求也將隨著技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)進(jìn)程而發(fā)生著變化，其所帶來的影響是長期和持續(xù)的。

　　從企業(yè)利潤角度看，如何看待年底前有色系價(jià)格對上市公司業(yè)績可能帶來的影響？

　　劉超：從當(dāng)前情況看，有色企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表逐漸修復(fù)，企業(yè)盈利能力改善，企業(yè)業(yè)績同比表現(xiàn)靚麗，行業(yè)整體周期是向上運(yùn)行的。但四季度有色金屬價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢。短期來看，環(huán)保和供給側(cè)政策已經(jīng)落實(shí)到位，繼續(xù)出臺(tái)更加嚴(yán)厲措施的可能性很小，供給端繼續(xù)大幅收縮可能性不大。另外，美國12月份加息的概率超過90%，中國為了保持利差，貨幣供應(yīng)也將較前期減少，導(dǎo)致需求端會(huì)受到一定的影響。因此，預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息前，有色金屬價(jià)格會(huì)有壓力。但12月以后，冬季環(huán)保限產(chǎn)帶來的實(shí)際影響開始顯現(xiàn)，部分品種可能會(huì)出現(xiàn)庫存不足，容易引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格上漲?？傮w而言，四季度企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)或不如三季度，但今年同比去年仍將有明顯的提升。

　　在春節(jié)之前，銅鋁等有色金屬價(jià)格能否繼續(xù)回暖？投機(jī)者該如何把握有色系股票、期貨市場的投資機(jī)會(huì)？

　　曹洋：春節(jié)前，銅、鋁等有色金屬價(jià)格出現(xiàn)階段回調(diào)的可能性更大。對于銅來說，海外銅礦供給修復(fù)仍在加速，國內(nèi)精銅在限產(chǎn)因素減弱、新增產(chǎn)能投產(chǎn)等影響下，產(chǎn)量或?qū)⒃賱?chuàng)新高，供給增長對銅價(jià)的抑制將逐漸得到體現(xiàn)。與供給端擔(dān)憂相比，需求端的利空也正在累積，節(jié)前終端需求可能處于一個(gè)穩(wěn)中趨降的環(huán)境，對于中下游加工環(huán)節(jié)，困難的事情是很難將原材料價(jià)格上漲順利傳導(dǎo)至下游，目前這種兩頭受壓的局面可能造成銅材開工率進(jìn)一步走低，進(jìn)而對銅需求產(chǎn)生直接性抑制。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，美元階段走強(qiáng)可能性增大，而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)又存在走弱風(fēng)險(xiǎn)，與節(jié)后的宏觀環(huán)境相比，11、12月份宏觀利空可能會(huì)更明顯。

　　對于鋁來說，節(jié)前是觀察冬季限產(chǎn)對供給影響的窗口期，限產(chǎn)實(shí)際效果與新增產(chǎn)能的投放，“一增一減”終的效果還有待觀察，瓶頸主要在于氧化鋁限產(chǎn)，成本支撐是否能夠?qū)崿F(xiàn)。在供給不確定性相對較大的情況下，需求變化對市場的影響可能會(huì)更強(qiáng)，這里面重點(diǎn)是采暖季限產(chǎn)、鋁價(jià)波動(dòng)對需求的影響。此外，目前高鋁價(jià)對需求產(chǎn)生的抑制較為明顯，無論是內(nèi)需，還是外需均受其影響，節(jié)前只要鋁價(jià)不出現(xiàn)明顯回調(diào)，這種局面就很難被打破。且部分地區(qū)采暖季限產(chǎn)涉及到了鋁加工行業(yè)，此外限土令等政策也會(huì)影響下游地產(chǎn)等開工，為后期還要看天氣狀況，如果天氣狀況較差，冬季限產(chǎn)對需求的抑制就會(huì)更強(qiáng)?？傮w上看，鋁價(jià)節(jié)前或以寬幅震蕩為主。

　　綜上所述，有色商品期貨方面，建議節(jié)前銅以逢高沽空操作為主，鋁則可根據(jù)政策預(yù)期及庫存變化進(jìn)行波段操作。股票方面，從利潤增長及市場風(fēng)格變化看，建議低配基本金屬相關(guān)股票。

　　劉超：經(jīng)過供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)，行業(yè)集中度提升，供需格局的穩(wěn)定偏好。在新增產(chǎn)能投入不足的背景下，大宗商品價(jià)格很難出現(xiàn)明顯回落。房地產(chǎn)去庫存非常充分，從今年起到明年，房地產(chǎn)業(yè)有補(bǔ)庫存需求。此外，國際大宗商品價(jià)格上漲，加上國內(nèi)去產(chǎn)能和環(huán)保影響，支持了PPI向CPI的傳導(dǎo)。因此，短期回調(diào)后，受通脹、限產(chǎn)、房地產(chǎn)補(bǔ)庫存等因素支持，商品價(jià)格有望出現(xiàn)階段性筑底，依托成本買入商品或相應(yīng)的股票將是相對安全的投資策略。

更新日期：2017-11-14

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